比特幣(BTC)、以太幣(ETH)逾 90 億美元 옵션 만기壓力湧現：맥스페인遠高於現價、短線波動恐升溫

比特幣(BTC)與以太幣(ETH)「옵션 만기」壓力在月底集中釋放，令市場情緒愈發緊繃。根據衍生品數據，2 月 27 日（當地時間）到期的「比特幣(BTC) 옵션」約為 11 萬 5500 口，按名義價值計算約 78 億美元（約 11 兆 2200 億韓元），屬於明顯放大的到期規模。由於「옵션 만기」常伴隨倉位調整與避險盤湧現，部分機構預期，「現貨 시장」短期波動幅度恐將進一步擴大。

整體「加密貨幣 시장」在週中雖出現一波反彈，卻未能扭轉中期走勢。「加密貨幣 전체 시가총액」反彈動能明顯不足，價格回吐後再度回到橫盤偏弱格局，市場普遍仍將當前視為「하락 추세」的一環。27 日韓元兌美元匯率報在 1 美元兌 1438.60 韓元，為韓國本地資金配置美元資產與「比特幣(BTC)」時的重要參考變數之一。

比特幣 옵션結構：풋/콜 비율、맥스페인與關鍵行使價

本週「比特幣 옵션」的「풋/콜 비율」約為 0.76，顯示看漲的「콜 옵션」倉位多於看跌的「풋 옵션」，市場在名義倉位配置上仍偏向多頭。然而，根據「코인글래스(CoinGlass)」數據，本次到期的「맥스페인(Max Pain) 가격」落在約 7 萬 5000 美元附近，遠高於目前「現貨 시장」價格水準。

所謂「맥스페인 가격」，是指對賣方來說可讓最多「옵션」買方蒙受損失、最多合約在「價外」到期的價格區間。由於現價距離 7 萬 5000 美元仍有相當距離，若價格在到期前未能大幅拉升，最終進入「내가격(in the money)」的合約比例將較有限，意味著大量「옵션 포지션」可能在到期時歸零失效。

從「미결제약정(Open Interest, OI)」分佈來看，6 萬美元行使價附近的「비트코인 옵션」OI 仍是最為集中的一檔，規模約 15 億美元；5 萬美元行使價也累積了約 11 億美元的 OI。這種在中低價區高度堆疊的結構，使得「옵션 만기」前後，只要價格靠近這些關鍵行使價，便可能引發集中平倉或避險調整，放大短線價格波動。

「옵션 거래소」Deribit 的最新數據顯示，偏空性質的部位正逐漸增加。全市場合計，「비트코인 옵션 미결제약정」在 2 月持續攀升，來到約 370 億美元水準。Deribit 指出，在原本的「박스권」範圍內，整體仍維持「하락 추세」，因此「비트코인 하방 플레이」（包括防禦性期權策略與主觀看空操作）不斷增強並不令人意外。

Deribit 進一步說明，「비트코인」與「이더리움(ETH)」兩大資產中，雖然整體「콜 OI」數量仍然佔優，但若以實際可能進入結算區間的名義金額來衡量，「비트코인 옵션」的潛在影響規模明顯更大。

Greeks Live：到期規模約佔 OI 兩成，數年未見的比特幣倉位集中度

「파衍상품 데이터 업체」Greeks Live 也特別點出本次「옵션 만기」對市場的壓力。Greeks Live 估算，本輪即將到期的「옵션」約佔全部「미결제약정」的 20%，總名義規模接近 90 億美元，為近期香港與美國監管不確定性升溫以來，較為龐大的一次月度到期事件。

Greeks Live 指出，「比特코인 포지션 비중」已來到「數年來最高水準」，集中風險明顯放大。在這種結構下，「옵션 만기」前後除了傳統的平倉流與展期操作外，做市商與機構投資人為維持「델타·감마」中性策略，勢必進行一輪大規模「헤지 조정」。這不僅可能在短時間內製造「수급 공백」，也會在價格靠近關鍵行使價時，放大向上或向下的波動幅度。

Greeks Live 評論稱：「시장은 여전히 약세 구간에 있다」，目前缺乏「새로운 자금 유입」與足以扭轉預期的明確「촉매」。在這樣的情況下，「비관적 내러티브」持續主導社群與社交媒體討論，投資人難以對當前價格區間是否為真正「바닥」達成共識。

評論

從「옵션 미결제약정」與「맥스페인 가격」的結構來看，本輪到期更像是一次「方向不明、波動可觀」的事件。若現貨價格在到期前後維持偏弱走勢，大量看多「콜 옵션」可能在價外到期，賣方受益；反之，一旦宏觀消息或資金流突然轉向，觸發大幅反彈，又可能迫使空頭急於回補。對短線交易者而言，風險管理的優先度，或許應高於主觀押注方向。

以太幣 옵션：47.7 萬口到期，맥스페인在 2200 美元

除「비트코인 옵션」外，「이더리움(ETH) 옵션」也在同一日集中到期。數據顯示，本次到期的「이더리움 옵션」約為 47 萬 7000 口，名義價值約 9 億 6300 萬美元（約 1 兆 3800 億韓元）。「맥스페인 가격」落在約 2200 美元，而「풋/콜 비율」則為 0.77，同樣呈現「콜」略佔優勢的結構。

全交易所合計，「이더리움 옵션 미결제약정」約為 66 億美元。若將「비트코인(BTC)」與「이더리움(ETH)」兩者合計，本輪「옵션 만기」的名義總規模約達 90 億美元，足以在月底形成一次集中性的衍生品事件窗口。

評論

與「비트코인(BTC)」相比，「이더리움(ETH)」本輪 OI 規模相對較小，但「맥스페인」同樣高於現價，加上市場對以太坊現貨 ETF、升級路線與 DeFi 生態前景的分歧，使得期權市場多空觀點更加分散。對 ETH 持幣者而言，옵션 價差策略與保護性 풋，仍是許多機構管理波動風險時的核心工具。

現貨市場再度轉「레드」，BTC 失守 6 萬 8000 美元

在「옵션 만기」臨近之際，「現貨 시장」再度明顯偏弱。「전체 암호화폐 시가총액」下跌約 1.3%，重新跌破 2 兆 4000 億美元關卡，反映資金風險偏好持續降溫。

「比特幣(BTC)」未能守住 6 萬 8000 美元關鍵支撐，在 27 日亞洲早盤一度跌破 6 萬 7000 美元。「이더리움(ETH)」則在 2000 美元附近掙扎，市場對「反彈行情（릴리프 랠리）」的信心明顯減弱，部分交易員開始評估 2000 美元整數位再度失守的可能性。

多位市場觀察人士指出，即便本輪「월말 옵션 만기」順利消化，單憑技術面與倉位結構難以扭轉中期「하락 추세」。若要出現實質性的「추세 전환」，仍需要兩大關鍵條件配合：

1. 「新資金流入」：包括現貨 ETF 持續吸金、機構資產配置比例提升，或零售端重新回流；

2. 「明確利多催化劑」：如宏觀利率政策轉向、監管不確定性緩解，或主流公鏈與應用層出現具體成長數據。

目前來看，市場尚未出現足以扭轉敘事的強力「촉매」，這也使得「옵션 만기」後的價格表現仍存在較高變數。

評論

在「옵션 만기」「맥스페인 가격」「미결제약정」同時處於高位的情況下，短期波動可能會先放大，再逐步回歸基本面與資金面主導。對中長線投資人而言，與其試圖預測到期日當天的價格走勢，不如關注：

* 「比特幣(BTC)」「이더리움(ETH)」是否守住週線與月線的重要支撐；

* 「전체 시가총액」是否穩定維持在 2 兆美元以上；

* 衍生品槓桿水位是否出現明顯去槓桿，為下一輪「상승 추세」預留空間。

在缺乏「새로운 자금 유입」與清晰利多的階段，「風險管理」與「部位控管」的重要性，往往高於任何一次短期的方向性押注。