因特朗普贸易战可能引发全球经济衰退的担忧，投资者正蜂拥买入美国国债。至少目前，他们暂时忽视了惩罚性关税可能再次推高通胀的风险。

在美国国债市场的一轮强劲反弹中，两年期美债收益率一度触及2022年以来的最低水平。交易员们正在押注美债价格将进一步上涨，并预期美联储将更激进地降息以避免经济停滞。

尽管短期内这种看涨情绪或许合理，但AlphaSimplex Group的Kathryn Kaminski警告称，专注于经济增长放缓的投资者忽视了美联储主席鲍威尔关于关税对通胀影响的言论，这可能会让他们付出代价。

“市场对增长疲软和需求破坏的可能性做出了强烈反应，”Kaminski表示。“这将使美联储陷入困境：他们可能因经济疲软而降息，但通胀可能让这一过程变得更加复杂。市场似乎已经开始将关税消息解读为非常负面，我们认为现在做多债券是正确的选择。”

然而，滞胀，即经济放缓与物价高企并存的局面，可能会彻底颠覆债券市场。上周五，鲍威尔承认，关税可能让政策制定变得困难。他表示：“虽然关税极有可能至少在短期内导致通胀上升，但其影响也可能是长期的。”他还重申，美联储并不急于调整利率。

然而，与美联储会议挂钩的期货合约显示，市场预期美联储到2026年12月的降息次数已从不到三次增加到接近四次。上周的其他期货交易则预计，美联储可能会缓慢行动，最终导致明年更大的降息幅度。

这种市场定位表明，美联储官员面临艰难抉择，因为他们在短期内关注的是关税带来的通胀冲击。摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen因此将其对下一次降息的预测从6月推迟至明年。

“美联储等待降息的时间越长，未来需要采取的总降息幅度就越大，”摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示。

机构指出，尽管鲍威尔承认关税的影响可能比预期更大，但他似乎更关注通胀及其预期，而非经济增长。值得注意的是，他并未提及金融市场或金融状况。美联储看跌期权的触发点似乎仍然遥不可及。

自上周三以来，投资者显然正在通过买入债券来避险，因为他们押注美国可能陷入经济衰退。在特朗普宣布对美国贸易伙伴实施新的关税后，对政策敏感的两年期美国国债收益率一度暴跌超过0.4%，至接近3.5%，为2022年9月以来的最低水平。与此同时，10年期美债收益率短暂跌破4%，为去年10月以来首次。

在美债上涨之际，日元和瑞士法郎也有所走强，因交易员在寻求避险资产，澳元则领跌，其兑美元汇率创下自2008年10月以来最大跌幅。

“如果特朗普坚持强硬立场，我们将看到更多风险资产受挫，”悉尼AT Global Markets首席分析师Nick Twidale表示。“谈判拖延数月对全球贸易来说不是好事，也与市场期望的迅速撤回关税不符。”