几乎全球各地的政府债券收益率都在迅速上升。今晚21:30的美国CPI数据或将决定债市的抛售潮是变本加厉还是按下暂停键。

美国十年期国债收益率逐渐迈向5%。德国国债目前的收益率为2.6%，较去年12月的约2%有所上升。日本债券收益率也在攀升。英国的情况尤为极端，最近英国国债收益率曾接近5%，为2008年以来的最高水平。

国债收益率上升对政府而言是个坏消息，因为他们的偿债成本会随之上升。对房贷、车贷、信用卡债务持有者等各类借款人来说，这也是个痛苦的消息，因为他们的账单最终取决于政府的借贷成本。毕竟，十年期美债收益率被视为全球资产定价之锚。

这是怎么回事呢？尽管多个发达国家央行已经启动降息，但实体经济却几乎没有得到缓解。企业和家庭面临的借款成本几乎没有变化。在美国，30年期固定利率抵押贷款的利率接近7%，过去几个月反而还上升了一个百分点。在欧元区，即使是央行降息后，企业新增贷款的利率也仅下降了不到一个百分点。这种情况与新冠疫情前截然不同，当时债券收益率一路走低至历史最低点。

部分原因跟通胀相关。在消费品物价迅速上涨的环境中，投资者要求获得更高的债券收益率，因为他们预期央行的政策利率将长期保持较高水平，同时也是为了补偿通胀对本国货币购买力的侵蚀。最近的数据暗示，通胀下降的速度将比之前预期的更慢。

在G10国家，名义工资仍以每年4.5%的速度增长，考虑到生产率增长疲软，这可能足以推动通胀继续超过央行的目标。在美国，1月10日发布的就业报告显示，劳动力市场远未放缓。在欧元区，有迹象显示工资增长实际上正在加速。在一些国家，基于调查的通胀预期显示出上升的趋势。通胀数据也在上升。G7国家的平均通胀率从截至9月的2.2%上升到截至11月的2.6%。

但市场定价表明还有其他因素在起作用。除了日本之外，对物价上涨的担忧并未在通胀的相关金融衍生品中显现出来。在美国、英国和欧元区，此类通胀预期最近几周有所下降。投资者似乎相信，经济面临的通胀压力比以前预想的更大，但同时也认为，央行将能够并愿意通过更为鹰派的货币政策来控制通胀。

投资者预计，未来将出现更大的不确定性。这可能推高了“期限溢价”——长期政府债券相对于短期债券的额外收益率，超过了央行政策利率变动所能解释的范围。期限溢价为债券持有者提供了“补偿”，以应对债券价格可能大幅下跌的风险，例如如果通胀意外走高迫使央行再次大幅加息。自12月初以来，美国十年期国债收益率的上涨几乎全部都来自期限溢价。

很容易理解为什么不确定性已经扩散开来。特朗普上任后会驱逐数百万非法移民吗？没有人知道。但如果他兑现这个承诺，雇主将失去大量工人，通胀可能会飙升。对于关税来说，情况也类似，也会导致物价上涨。