2024年对黄金市场来说无疑是壮观的一年。地缘政治紧张局势加剧、亚洲消费者对黄金的需求增长，以及央行对这一贵金属的强劲购买，推动黄金价格在前十个月创下41个新的收盘纪录，10月底更是达到了2790美元/盎司的历史最高点。

尽管由于特朗普赢得美国大选，推动了风险资产和美元的上涨，黄金的势头在去年年底有所停滞，但道富银行认为，金价在2025年仍有上涨空间。该行预计，2025年黄金价格将在2600至2900美元/盎司之间波动，甚至有潜力上涨到3100美元/盎司。

总的来看，该行看好黄金的三大理由包括：

1. 央行购金热度将持续，有助于抵消美元强势对金价产生的负面影响；
2. 中国和印度的消费需求在增长，当地黄金共同基金和ETF增多，以及鼓励持有黄金的规定都在推动需求；
3. 宽松的货币政策，以及特朗普政府的财政政策可能会提高美国赤字并推动通胀，这将降低购买黄金相对于美元或美债的机会成本。

美股在2024年再度表现出色，因为特朗普当选总统后的上涨和亲商政策增强了市场的风险偏好，但关于通胀、政府债务增加以及地缘政治紧张局势加剧的担忧仍然存在。

道富银行2024年对黄金ETF的研究表明，高净值投资者在过去一年中将其黄金配置比例增加了近一倍，并将其视为避险资产。道富银行预计，，即使在2025年资本市场呈现风险偏好态势，这一趋势仍将持续，黄金的价格支撑因素及其作为避险资产的地位，将继续提升黄金作为核心投资组合资产的吸引力。

黄金是以美元计价的资产，因此强劲的美元有时会成为阻力。但在过去几年中，由于央行前所未有的购买行为，这一模式已被打破。

自2022年以来，央行预计共购买了2700吨黄金，这接近史上最快速度。过去三年，即便以美元计价的黄金价格飙升，央行仍在持续购买，这表明他们更多是出于长期战略考虑，对价格并不敏感。道富银行预计，央行在未来一年将继续增加黄金储备。

黄金与美元的负相关关系在过去几年中也被误解。自1973年以来，在美元熊市期间，黄金的平均累计回报率为133%，而在美元强势期间的回报率为-9%。历史表明，从长期来看，持有黄金以对抗货币贬值的好处可能会超过由于货币强势而带来的拖累。

事实上，尽管当前的美元强势如同世纪之交时一样，黄金在这一时期却累计升值了813%。

地缘政治紧张局势上升，以及一些国家减少美元在贸易和全球金融中的主导地位，这两个因素带来的影响也不容小觑。