比特幣(BTC)遭「7萬美元魔咒」鎖死？備兌買權與伽瑪避險成壓抑波動關鍵

比特幣(BTC)近一個多月被「7萬美元」價位牢牢鎖住，有分析指出，本來為了追求「高收益」而設計的選擇權策略，反而成為壓抑「波動性」與價格突破的關鍵因素。

根據外電報導，自 2 月中旬以來，比特幣(BTC)一直圍繞約 7 萬美元（約 1 億 612 萬韓元）區間反覆震盪。中東地緣政治緊張升溫，帶動避險需求，讓 6 萬 5 千美元附近形成強力支撐；同時，美國國債殖利率走高，則壓制比特幣挑戰 7 萬 5 千美元的上行空間。

除了這些「宏觀因素」之外，市場內部結構同樣在限制價格表現。部分機構投資人正積極運用手中現貨部位，透過賣出「看漲期權（콜옵션）」的「詞」備兌買權（Covered Call）「詞」策略來創造額外收益，卻在無形中把比特幣價位鎖在「詞」箱型整理「詞」區間內。

根據數位資產投資機構「詞」Tesseract「詞」執行長詹姆斯·哈里斯（James Harris）的說法，機構在第一季橫盤行情中，持續賣出高履約價的看漲期權，以收取權利金。「評論」這種策略對大多數傳統資產早已相當普遍，如今在加密市場快速複製，放大了對價格區間的「技術性壓制」效果。

選擇權是一種交易「在特定價格買賣資產權利」的衍生性商品。其中，看漲期權本質上是押注價格上漲，如果選擇「買入」，投資人需支付權利金，獲得未來以預先約定價格買進資產的權利；反之，如果投資人選擇「賣出」看漲期權，便能收取權利金，但當價格大漲時，必須依約交付標的資產，承擔相應義務。

目前市場上流行的，是投資人主動「賣出」這類看漲期權來賺取權利金，而承接這些部位的「詞」做市商「詞」則成為壓制波動的核心角色。

當投資人賣出看漲期權後，做市商在整體部位上，往往會持有「詞」正伽瑪（Positive Gamma）「詞」曝險。為了控制風險，做市商會進行所謂「詞」伽瑪避險（Gamma Hedging）「詞」操作：價格下跌時，透過「買入」比特幣(BTC)來降低部位風險；價格上漲時，則相反地「賣出」比特幣以維持部位中性。

這樣的避險機制，讓市場在下跌時自動出現買盤支撐，在上漲時又不斷湧出拋壓，自然把價格限制在相對狹窄的區間中運行。換言之，市場資金流向本身就被這套「選擇權結構」導向降低「詞」波動性「詞」的方向。

這一點同樣反映在近期比特幣波動率指標上。比特幣 30 日「詞」隱含波動率指數（BVIV）「詞」在本月已回落約 5 個百分點，目前處在約 56% 左右的水準。與此同時，股市、債市與原物料市場的波動性卻同步升溫，形成鮮明對比。哈里斯指出，在這樣的結構下，即便宏觀環境轉趨不穩，市場仍會出現一種「機械式壓抑波動」的現象。

「評論」對投資人而言，這代表在沒有明顯新增資金或重大基本面催化前，比特幣價格短期內較難出現單邊急漲或急跌，反而更可能維持大區間震盪。反過來說，若未來這些備兌買權部位被迫調整或解除，則可能成為下一波放大波動的導火線。

綜合來看，比特幣(BTC)目前的「詞」箱型整理「詞」格局，不僅受制於中東局勢、美國利率環境等外在「宏觀變數」，同時也深受選擇權收益策略這類「市場內部結構性因素」影響。只要「備兌買權」與「伽瑪避險」仍是機構主流操作之一，比特幣短期內延續「7 萬美元上下的盤整行情」的機率，恐怕仍然偏高。