以太幣(ETH)現貨 ETF 兩日湧入 7,100 萬美元　機構資金回流、鏈上交易升溫能否助攻重返 2,400 美元？

以太幣(ETH)「現貨 ETF」連續兩日出現「資金回流」，合計「7,100萬美元」(約 1,021 億韓元)湧入，顯示機構投資人對以太幣的需求正逐步回溫。伴隨「期貨與衍生品」市場走向穩定，以及「鏈上數據」出現企穩訊號，市場開始關注 ETH 是否有機會重返「2,400 美元」關鍵壓力區。不過，目前 ETH 價格仍未明確站穩「2,000 美元」上方，此前一度跌至「1,745 美元」，投資情緒依舊謹慎，「ETF 資金流向」與「期貨基差」同時出現的「底部訊號」，成為後市推演的關鍵變數。

根據美國市場數據顯示，美股掛牌的「以太幣現貨 ETF」在連續三個交易日出現「資金淨流出」後，於本週一、週二出現反轉，兩日合計「淨流入 7,100 萬美元」。在波動仍然高企的環境下，「機構資金重返 ETF」被視為值得關注的結構性變化。

目前「以太幣 ETF」整體「資產管理規模(AUM)」約為「130 億美元」，維持相對穩定。業界普遍認為，只要該規模不出現明顯萎縮，就足以支撐「全球對沖基金」及「大型機構投資人」持續維持或擴大在 ETH 上的部位。日均成交金額方面，以太幣 ETF 目前「每日交易額超過 16.5 億美元」，顯示產品具備相當的「流動性深度」，有助於大額買賣指令在不引發劇烈價格衝擊的情況下執行，對機構而言是重要的參與前提。

在傳統金融市場常被拿來比較的，是美國能源板塊代表性 ETF「能源精選板塊 SPDR ETF(XLE US)」。該 ETF 日均成交約「15 億美元」，與以太幣 ETF 的交易量相近。XLE 主要追蹤「埃克森美孚(XOM US)」、「雪佛龍(CVX US)」、「康菲石油(COP US)」、「威廉斯公司(WMB US)」、「金德摩根(KMI US)」等總市值約「2 兆美元」的傳統能源巨頭。

「評論」：在此量級上，以太幣 ETF 與大型傳統產業 ETF「並列同級」的交易活躍度，被視為 ETH 作為「數位資產」正快速「邁向制度化資產」的重要指標，顯示傳統資本市場對該資產類別的接受度已大幅提升。

儘管「ETF 資金」開始轉為淨流入，「期貨與衍生品市場」卻尚未完全回到明顯的多頭結構。

鏈上數據與衍生品分析平台 Laevitas 的資料顯示，「兩個月期 ETH 期貨」的「年化基差」仍位於「5% 中立水準以下」。一般而言，當「基差大幅高於 5%」時，代表期貨價格相對現貨「明顯溢價」，市場對後市看漲情緒高漲，且「槓桿多頭」需求強勁；反之，若基差長期低於 5%，反映參與者對「借入資金放大多頭部位」並不積極。

在過去三個月內，以太幣期貨基差一直徘徊於中立線之下，但值得注意的是，即便 ETH 價格於近期跌落「九個月低點」區間，基差仍大致維持在「約 3%」附近，並未出現崩跌跡象。

「評論」：這種走勢顯示，市場更接近「有秩序的調整」，而非「恐慌性去槓桿」或「多頭連環爆倉」的崩盤局面。對部分中長線資金而言，這可被視為衍生品市場「仍保有承受力」的訊號，短期風險偏好雖受抑制，但結構尚未出現系統性破壞。

然而，在「價格承壓」的背景下，以太坊主網的核心基本面指標——「總鎖倉價值(TVL)」也同步遭受壓力。

根據去中心化金融(DeFi)數據平台 DefiLlama 的統計，以太坊網路 TVL 由一個月前約「712 億美元」降至近期的「542 億美元」，跌幅相當顯著。

「TVL 下滑」意味著鎖定於「以太坊智能合約」中的資本規模縮減，這通常會導致鏈上「交易、兌換(Swap)、借貸」等活動降溫，並進一步「壓低網路手續費( Gas Fee )」收入。當手續費收入減少，「以太幣質押(Staking)的收益率」也會受到拖累，同時基於「EIP-1559」機制所帶來的「手續費銷毀量」亦會同步下降。

換言之，ETH 面臨「價格下跌 → TVL 下降 → 手續費及銷毀量縮水 → 網路盈利能力惡化」的「負向循環」風險。對於將「鏈上使用量」與「費用銷毀」視為以太坊中長期價值核心的投資者而言，這樣的結構性壓力不容忽視。

即便宏觀指標偏弱，「鏈上活動」中仍可見到局部回溫跡象。

DefiLlama 數據顯示，以太坊網路過去「7 日累計去中心化交易所(DEX)成交量」已升至約「200 億美元」，相較一個月前約「98 億美元」的水準增加逾一倍。主流協議如「Uniswap」、「Curve」、「Balancer」等的「現貨兌換」與「代幣組合再平衡」需求同步升溫，帶動整體交易量攀升。

DEX 成交量放大也直接反映在協議收入上：以太坊生態系內「去中心化應用(DApp)」的「7 日累計營收」約為「2,660 萬美元」。由於這類收入僅在「鏈上真實用戶活動」增加時才會顯著上升，有分析指出，目前的走勢與「單純拋售導致的低迷市況」有所不同。

與競爭公鏈相比，以太坊與「Solana(SOL)」之間的差距也略有縮小。

同期間，Solana 生態 DApp 的 7 日累計收入約為「3,110 萬美元」，仍高於以太坊，但兩者落差已有收斂跡象。考量到 Solana 自去年以來依靠「迷因幣熱潮」與「高頻交易優勢」在 DApp 收益上保持領先，此番差距縮小，被部分市場觀察人士解讀為以太坊在「鏈上經濟活動」上正逐步「重新追趕」。

綜合「ETF 資金流」、「衍生品基差」與「鏈上使用數據」來看，ETH 短期走勢出現「溫和反彈」的可能性正在醞釀。一方面，現貨 ETF 出現「連續淨流入」，且規模與流動性對「機構投資」仍具吸引力；另一方面，「期貨基差」在價格探底時維持相對穩定，未出現市場全面去槓桿的恐慌場景，同時「DEX 成交量」與「DApp 收入」呈現回升，顯示實際鏈上活動並未完全隨價格同步降溫。

不過，「TVL 持續下滑」以及由此帶來的「手續費與銷毀量減少」仍是壓在基本面上的重要隱憂。如果當前「鏈上交易與協議收入」的回溫無法延續，市場對於以太坊「質押收益」與「代幣經濟模型」的質疑可能再度升溫。反之，若「DEX 與 DApp 活動」在未來數週持續增強，將有望改善網路「營收與銷毀動能」，為 ETH 價格再度挑戰「2,400 美元」提供支撐。

市場普遍認為，未來幾週「投資情緒修復速度」將是關鍵「觀察指標」，同時仍需留意「宏觀經濟走向」、「監管消息」與「競爭公鏈動態」等外部因素，因其隨時可能放大 ETH 的短期波動區間。

本文不構成任何形式的「投資建議」或「投資勸誘」。加密貨幣屬於高風險資產，投資人應充分理解相關風險，所有投資決策與損益結果，均由個人自行承擔。