债券交易员正严阵以待一份高风险的美国通胀报告，该报告可能打乱他们的押注：即美联储本月起将开启一轮大幅降息，并持续至2026年。

疲软的就业数据与温和的生产者价格数据（PPI），让交易员认定美联储在9月16日至17日的会议上必然降息25个基点，且年底前可能再跟进两次同等幅度的降息。

但除此之外，市场对经济风险平衡的判断已发生转变。目前的仓位布局显示，交易员认为美联储最终会将利率降至“中性水平”以下，通过政策刺激增长以规避衰退。

这一转变堪称“巨变”：过去一年的大部分时间里，由于通胀表现顽固，交易员一直不敢押注如此大规模的宽松。在当前格局下，周四发布的消费者价格指数（CPI）报告受到的关注度大幅提升。根据经济学家的共识预期，该报告预计将显示核心CPI同比涨幅仍远高于美联储目标。

对美联储的降息押注已经推动美债在过去一个月反弹，其中美国2年期国债收益率跌至4月以来最低，但眼下的风险是投资者可能已过度乐观。

“债市前端（短期债券）的定价反映的是经济疲软预期，而非对通胀的关注，”Columbia Threadneedle总回报债券基金投资组合经理埃德·阿勒侯赛尼（Ed Al-Hussainy）表示，“若市场焦点重回通胀，比如CPI数据‘爆表’，短期债券将面临一定脆弱性。”

周三发布的报告显示，8月PPI意外下跌。该数据公布后，美债收益率走低：与美联储政策前景关联最紧密的2年期国债收益率周三最多下跌5个基点，至3.51%。周四截至发稿，该收益率小幅波动，报3.55%。

彭博宏观策略师卡梅伦·克赖斯（Cameron Crise）表示：“PPI数据并未对美联储重启宽松周期构成任何阻碍，但若观察计入个人消费支出（PCE）的成分，其鸽派程度则不及整体与核心PPI的意外下跌。”

交易员目前押注年底前将有3次25个基点的降息，且到2026年同期可能再进行数次同等幅度的降息。这将使联邦基金利率降至略低于3%的水平——6月时美联储官员预测的“长期利率”（被视为“中性利率”的替代指标，既不刺激也不抑制增长）正是3%。

即便经济学家预测8月核心CPI同比涨幅仍将维持在3.1%，市场依旧对美联储政策路径做出上述判断。

“在通胀顽固的背景下，市场竟定价如此大规模的降息——如此之快的降息节奏，这令人难以置信，”美国银行美国利率策略主管梅根·斯威伯（Meghan Swiber）表示，“我们认为，市场在交易本轮降息周期的利率低谷时，可能已将3%视为上限。”