Copper：比特幣(BTC) ETF 投資人成本成新風向 6 個月內上看 14 萬美元 / Tokenpost
根據加密貨幣研究公司 Copper 的最新分析，自 2024 年 1 月美國推出比特幣現貨 ETF 以來，比特幣(BTC)正逐漸擺脫過去「四年週期」的定價邏輯，轉向以 ETF 投資者的「成本基準」（Cost Basis，即平均買入價格）為核心的新型市場週期。這種模式已在不到兩年的時間內出現三次明確的重複，並據此推估未來六個月內比特幣有機會突破 14 萬美元（約新台幣 195 萬 1,280 元）大關。
根據 Copper 的報告，過去的比特幣價格週期多數與區塊獎勵「減半事件」相關，但從今年開始，機構透過 ETF 投入的平均成本價格已成為關鍵參考點。這一新週期通常呈現「創下新高 → 價格回落 → 回測成本基準獲得支撐 → 再次推升」的結構，且每一輪都帶來 60% 以上的漲幅。目前價格正處於該成本基準支撐區間。
機構調整資產配置成回調主因
這類週期性下跌並非市場恐慌行為，而是由於機構根據內部風險控管進行的「資產再平衡」（Rebalancing）導致。Copper 解釋，許多機構會將加密貨幣資產配置限制在 2% 至 5%之間，若短期內出現強勁報酬，例如投資比特幣部位從 2% 成長到 6.2%，便需主動賣出部分持倉以回歸設定配比。當這類賣壓集體出現時，自然形成價格修正。
評論：此現象並非負面訊號，從機構投資的角度來說，代表價格穩定回落到合理區間、具備重新啟動多頭的潛力。
依照目前估算，ETF 投資者的成本基準約落在 84,000 美元（即新台幣 1,195 萬 4,800 元）水準。Copper 研究主管法迪·阿布阿法（Fadi Aboualfa）預測，若市場再次出現與過去相似的上升幅度，比特幣有望在 180 天內衝至約 14 萬美元（約新台幣 1,951 萬 2,800 元），甚至在一定溢價倍數下觸及 14 萬 8,000 美元（約新台幣 2,021 萬 9,700 元）以上。
ETF 資金淨流出成潛在風險
不過，市場並非全然樂觀。進入 12 月以來，比特幣 ETF 的新資金流入開始趨緩，且 11 月曾出現明顯淨流出。根據資料，目前包括貝萊德與富達等巨型資產管理公司旗下的 ETF 累計持有約佔比特幣總市值的 6.57%。若未來出現持續贖回情況，恐對價格構成顯著下行壓力。
另一關鍵風險來自全球持幣量最大的上市公司 Strategy，其持有飯超過 66.6 萬顆比特幣，約占總供應量的 3%。據了解，該公司大量以借貸槓桿操作，若其「市場評價淨值比」（mNAV）跌破 1，就可能為因應融資風險被迫拋售部分資產，對市場形成衝擊。
心理支撐位關鍵、失守恐導致恐慌性賣壓
分析機構 Amberdata 也指出，ETF 投資者的成本基準價格一旦被市場價格跌破，可能誘發更多機構陷入虧損區，加上基金董事會或客戶贖回壓力，將導致連鎖賣壓。若該關鍵價位長期不回升，將對市場信心造成結構性破壞。
目前市場普遍關注的心理支撐位即落在 84,000 美元附近，若價格跌破 80,000 美元（約新台幣 1,172 萬 1,600 元），强化賣壓可能迅速出現，引發重大轉折。
評論：在 ETF 市場主導的新格局下，成本基準價格已不再是投資者的參考指標，而是轉化為「市場榮枯線」。一旦失守，將不單是價格波動，而是整體信心的瓦解。
綜合來看，隨著 ETF 的普及及機構化程度提高，比特幣走勢已進入「成本基準導向」的新時代，投資者未來需緊盯該指標位置，作為策略調整的重要依據。在這條路徑上，漲與跌不再只是情緒推動，更體現出機構資金運作邏輯下的新一輪邏輯轉變。
關鍵詞：比特幣(BTC)、ETF、成本基準、機構調整、資產再平衡、mNAV、價格支撐、Copper、機構投資者
